分享全A股一家独大的锡业股份！

原文标题：分享全A股一家独大的锡业股份！
原文发布时间：2018-12-19 21:58:57
原文作者：澄泓财经。

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今天我们为大家带来锡行业的护城河深度分析，并且分享一只全A股一家独大的——锡业股份。

一、锡的基本情况

锡是一种常见的小金属，也是古代“五金”——金、银、铜、铁、锡之一，不过他在地壳中含量比较少，平均含量只有0.004%，所以锡也算是一种贵金属（排列在白金、黄金及银后面）。

用途：下游应用分布广泛，如医药、化工、轻工、食品、艺术品、电子工艺等，焊料为主，锡化工略有增速（4%），其他较为平稳。

储量：全球来看，目前锡的储量不大，约为480万吨，较2000年高峰960万吨下降50%，而且比较集中，中国（23.7%）、印度尼西亚、巴西、玻利维亚和澳大利亚前五国占了70%，产量居前三的缅甸储量排第九。

产量：全球每年锡产量28-30万吨，目前主要是中国、印尼、缅甸三国贡献，前三占70%，前五占82%。

全球锡产量约28万吨

产业链：首先是上游原矿采选锡精矿（中国锡精矿自给率50%-60%，剩余部分进口），然后熔炼出粗锡和精锡，最终加工成锡焊料、锡板、锡化工供下游产业使用，如下图所示。

锡产业链（民生证券）

通过上述常识，我们对锡的用途，全球储量产量和产业链有个基本认知。那么锡产业的关键变量和公司护城河是什么呢？

二、关键变量及护城河

从行业的角度讲，主要产锡国供需关系决定了长期价格趋势，是行业盈利的关键变量，从公司的角度讲，那些手握核心锡矿、资源自给率较高的公司在景气周期业绩弹性更大。

1、主要产锡国供需关系及库存

需求方面，相对稳定，每年增长1到2个百分点，主要的变数是供给。

券商的逻辑：中国（8-9万吨）环保管的严，增量很小；印尼（7-8万吨）出口政策和品位下降，产量不乐观；

缅甸，2012年前没什么产量，此后异军突起产量井喷到6万吨的水平，对全球锡价造成不小冲击，但是今年出现了新的变数，来源于缅甸的锡精矿进口量开始显著下滑，年初预期会下滑三分之一。

国内供给侧改革和环保压力，的确没太大增量，兴业矿业所收购的银漫矿业（内蒙）今年技改完成后增产100%到7500吨，有三四千吨的增量，真正的疑问点在于：①印尼产量是否不再增长；②缅甸生产高峰已过。

缅甸情况：我国三分之一锡精矿来源于缅甸佤邦地区（缅甸主要产锡地），这个地方就是以前金三角种罂粟的核心地带，来也匆匆去也匆匆，短短几年时间平地新增6万吨的产量，这些佤邦地区的锡矿几乎全以边境贸易的形式出口到中国。

但枯竭式开发已经难以为继，如今品位下降，产量下降。最新数据显示，9月中国从缅甸进口锡矿14695吨，国际锡协估算其中锡金属含量约3700吨，同比、环比均下滑26%左右，前三季度累计下降16%。

缅甸的库存主要有佤邦政府库存、保税区库存和当地选矿厂库存，今年去掉了2万吨金属量。中国口岸保税库的通常为3000吨金属量左右库存，9月已经持续低于1000吨。

目前看，缅甸锡的产量下降、库存下降已经越来越明显，按当前月度水平，相当于减少2万吨/年，大约是6%的全球产量，对供给扰动明显。

缅甸锡矿年产量

印尼变量：印尼目前探明储量只够开采十几年，最近品味下降，开采逐渐向水下转移，成本上升，政府对非法出口管制严格，目前产量已过高峰期，最高时候的2011年达10万吨，2017年下降到7.8万吨水平。

最新数据，印尼10月精炼锡出口量为5109吨，较去年同期减少33%，较9月下滑42%，主要受印尼商品与衍生品交易所（ICDX）的锡交易停止影响。

印尼锡矿产量

印尼锡出口

库存方面，中国可用库存量库存从2015年最高16000吨下降到2018年11月21日的8327吨，LME的库存从2015年的9655吨下降到2018年11月21日的3055吨。总体而言目前库存水平偏低。

中国锡可用库存量（2018.11.21为8327吨）

LME总库存（2018.11.21为3055吨）

可以一句话总结：中国平稳，印尼偶尔下滑，缅甸峰值已过，大幅下滑，库存历史低位。

2、资源护城河

对于任何金属牛市来说，都是上游掌握核心资源的企业才能真正享受较高红利，单靠赚取加工费弹性不大，核心地段的核心锡资源是龙头公司得天独厚的护城河。

我国锡储量主要分布在云南，其他地区少量，云南主要在个旧，箭头直指该地区唯一的锡业巨头——锡业股份。

三、锡业股份（正面）

锡业股份业务把微利的贸易除开，包括锡、锌铜、和其他，锡占主要部分，2017年锡贡献50%利润，锌铜接近45%。

在锡产品方面，国内市占率47%，全球占比22.5%，当之无愧的世界级龙头，下表是2016年全球十大精锡企业，公司以近8万吨的产量远远超过二三四名之和。

在锡资源方面，个旧占全国锡资源的70%以上，产量10万吨（锡业股份8万吨，云南乘风2万吨），云锡控股拥有的锡资源储量约20万吨左右，主要集中在个旧地区，未来不排除注入上市公司的可能，公司锡矿自给率已经达到33%，这样未来存在进一步提升空间。

2016年全球十大精锡企业生产情况

2016年锡锭销量3.71万吨，锡材销量2.58万吨，锡化工销量2.03万吨，锡锭、锡材销售均价大概10万/吨，锡化工大概5.6万/吨。

2017年锡锭销量3.38万吨，同比下降9%，锡材销量2.89万吨，同比增长12%，锡化工销量1.6万吨，同比下降21%（不含税）；2017年锡锭、锡材均价12.2万/吨，锡化工6.83万/吨，均同比上涨22%左右。

2017全年净利润则出现极大幅度的改善，达7亿（2016年1.36亿），2018年前三季度净利润7.28亿，同比增长34.99%。

其他金属，2016年阴极铜销量9.85万吨，3.2万/吨；锌精矿销量13万吨，8000/吨。2017年阴极铜销量9.46万吨（-4%），锌精矿销量10.8万吨（-17%）。另外24亿定增项目——10万吨锌，60吨铟冶炼2019年产生效益。

大股东一致行动人2017年以来陆续增持约970万股，耗资过亿，并于2018年11月提出2-3亿的回购计划，作为国有企业，如此积极的增持和回购，让人对未来充满遐想，一旦打破供需均衡，公司作为行业龙头会有足够的动机影响锡价。

目前锡价盘整一年多，最近两周急涨急跌，若要打破僵局，关注缅甸方面的每个月度数据。

没有护城河的反面案例，暂无。

四、总结观点

锡是一个相对集中的行业，全球主要三个供应者中国印尼缅甸占了75%，其中最大的变量就是缅甸，品味下降、库存下降、投资下降，产量将大幅下滑，最新数据逐渐得到证实：

2018年9月从缅甸矿进口金属量为3700吨，环比下降26%，同比下降26%。2018年前三季度，中国总计进口锡精矿17.2万吨，同比大幅下滑16.7%，自缅甸进口量下滑幅度相同，也为16.7%。全年预计下滑30%。

另外行业库存处于低位，具备资源护城河的公司——锡业股份。

这是2019年最有可能脱颖而出的小金属，先导指标是关注沪锡主力合约变化趋势。

锡价主要风险有三点：

1）全球其他地区产量异军突起；

2）需求焊料出现超预期下滑；

3）全球所有大宗商品阵亡。

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